2025年Q1景区上市公司利润多下滑。2024年景区上市公司增长分化，核心景区宋城演艺/黄山旅游/九华旅游/峨眉山/长白山/祥源文旅/西域旅游/天目湖/三特索道2024年全年收入同比分别+25%/+0%/+6%/-3%/+20%/+20%/-1%/-15%/-4%，宋城低基数、安博体育注册长白山冰雪游景气增速较高、祥源新增丹霞山、莽山景区等。2024全年归母净利润同比分别扭亏/-26%/+6%/+3%/-3%/0%/-18%/-29%/+11%，利润端表现普遍弱于收入端。2025Q1宋城演艺/长白山/祥源文旅/九华旅游/西域旅游/天目湖收入同比分别+0%/+1%/+55%/+30%/-1%/-2%，归母净利润同比分别-2%/-59%/+120%/+32%/-147%/+26%，祥源文旅新增景区、九华旅游和天目湖低基数，其余公司利润端下滑，主要由于营收下滑、安博体育注册新项目折旧摊销增加、运营费用上涨等。

　　2025年Q1核心景区客流增速收窄。2025年Q1国内旅游大盘高位稳增，铁路/民航旅客运输量为10.7/1.7亿人次，同比+5.9%/2.3%；国内旅游人次17.94亿人次，同比+26.4%。2024年高基数下，2025Q1景区客流稳健增长或由于天气等原因持平略降，客流增速环比收窄。预计2025年客流仍为景区公司收入增长驱动，自然客流同比仍有个位数增长。

　　“五一”假期出行高景气，上市公司景区天气较好。民航局预测，今年“五一”假期民航旅客运输量约为1075万人次，日均215万，同比增长8%，创同期历史新高。中国铁路上海局集团统计，长三角铁路部门2025年“五一”假期（4月29日至5月6日，合计8天）预计发送旅客2880万人次，安博体育注册同比增长6%，有望创历史新高。根据携程数据，今年“五一”入境游订单量同比去年增长173%。多数上市公司景区“五一”雨雪天气较去年同期减少，“五一”客流高景气有望支撑Q2业绩。

　　投资建议：建议关注五一期间有增量的九华旅游、天目湖、众信旅游，以及未来有产能扩张或交通改善预期的峨眉山A、西域旅游、祥源文旅、长白山、丽江股份、黄山旅游等。